期指新规门槛重重
基金业能否有大作为
编前语：尽管此前业内一直有人担心机构在股市里“呼风唤雨”，出于发展全局的考虑，监管部门依然在股指期货业务方面对基金发放了“通行证”。3月15日，中国证监会就《证券投资基金投资股指期货指引》向社会征求意见，这不仅表示证券市场中最具实力的机构---基金正式步入对冲时代，同时也意味着证券投资基金对股指期货的投资行为也将“有据可依”。
从《证券投资基金投资股指期货指引》对基金投资做出的多重限制看，监管层的态度依然是“不太放心”。历史经验表明，我国股票市场呈现出的大幅波动多与基金砸盘有关，因此，监管层虽然允许基金参与股指期货业务，但需“审慎地投”、“依法合规地投”。据了解，该《指引》呈现出“三大看点”，对分类别的基金参与股指期货的持仓规模、交易规模、保证金与现金比例均给予了明确规定，同时对基金公司交易流程、风控、内控、产品报备和信息披露都提出了要求。首先，仅股票型、混合型、保本型三类基金有资格投资股指期货，而债券型、货币型基金都被挡在门外。其次，《指引》从“控制持仓规模”、“控制投资杠杆”、“限制日间回转交易”、“保持基金风格稳定”和“保持基金流动性”等五个方面对投资比例进行了严格限制，力求基金投资行为以套期保值为主。与2007年版的征求意见稿相比，证监会此次增加了“基金在任何交易日的股指期货合约价值不得超过上一交易日基金资产净值的20%”的规定，以防止基金公司在期货市场上进行大量的T%2B0短线交易。第三，基金公司需建立股指期货投资决策部门或小组，并授权特定的管理人员负责股指期货的投资审批事项。
对此，一位业内人士对表示，上述三个方面都体现了监管层一再强调的“控制风险”的思路。“把债券型、货币型基金排除在外是由此类基金的特性决定的，这些把风险控制放在首位的基金恐怕难以负担股指预测失败带来的后果；对基金投资的额度做出的一定限制，不仅降低了基金操纵股指期货交易价格的可能性，也大幅度减小了基民投资的风险；而要求建立决策部门，则是为了引导基金管理公司针对股指期货投资制定严格的授权管理制度和投资决策流程，同时确保形成包括研究、投资、交易、风控等一整套完整的人才储备，在公司管理层面上降低了基金投资股指期货的风险。”
《指引》透露出监管层的谨慎态度，在如此严格的限制之下，有业内人士预测，基金投资股指期货的规模应该会受到极大地抑制。那么，在条条框框的束缚之下，基金行业还能否有大的作为呢？通过的采访调查，基金公司对初期投资股指期货普遍呈现两种态度：“不作为”和“谨慎作为”。
根据相关数据的统计，在目前已经发行的500多只基金中，仅有28只基金明确表示可以投资股指期货相关品种，而大部分老基金在合约中并没有明确表示是否可以投资股指期货。监管部门此次发布的《指引》，虽然明确了三大类基金可以参与股指期货，扫除了部分基金的合约障碍，但也规定，《指引》实施前已经获得中国证监会核准的基金，基金管理人应当根据法律法规、基金合同和本指引的相关要求，决定是否参与股指期货投资；拟参与股指期货投资的，基金管理人应当在基金合同中明确相应的投资策略、比例限制、信息披露方式等。由于投资股指期货属于增加投资范围的重大事项，理论上，大部分老基金都需要通过召开持有人大会的方式来修改契约，即使是已将股指期货列入投资范围的老基金也需要就具体的投资策略等细节与基金持有者进行沟通。因此，有基金人士认为，部分老基金可能会放弃投资股指期货，即使参与，程度也不会很高。
除监管未放开以外，“风险水平”是基金公司考虑是否投资的另一要素。中国银河证券股份公司基金研究中心的一位高级分析师日前在接受采访时表示：“基金参与股指期货并不一定能规避风险，反而有可能增大风险。”他认为，股指期货在我国是一个新生事物，需要一批对投资、交易、风控等方面有深入研究的人才，而目前我国的基金公司在这方面还有欠缺，一旦参与，势必带来风险。
一直以来，“股神”巴菲特都把衍生工具比喻成“大规模杀伤性武器”，但是，他自始至终都在用衍生品作为投资和对冲的工具。难怪一位业内人士称，没有股指期货的套期保值和做空机制，所谓的价值投资就失去了意义。因此，尽管存在着大量的风险，股指期货依然是众多基金公司眼里无法割舍的“肥肉”。
业内人士认为，参与股指期货以后，由于在人才贮备、选股能力等方面存在差异，基金公司的业绩分化可能进一步加大。“如果基金公司前期准备工作开展充分，比如进行了一定程度的期货人才储备，或在短时间内集中加大投研力度，那么就会有抢占先机的可能。”德胜基金研究中心市场总监萧峰表示。长城伟业期货公司的总裁袁小文也肯定了股指期货对基金公司的重要性。她说，未来，股指期货势必成为基金行业必备的投资手段之一，如果不用，基金公司的回报就失去了保障，也必然会被基民所淘汰。因此，尽管在相关*策的制约下，股指期货无法辅助基金公司实现大规模的套利，但就“套期保值”的功能来讲，它仍对不少公司颇具吸引力。
那么，如何通过股指期货来实现“最大收益、最小风险”呢？一位资深的市场人士建议：首先，基金管理人应该认准价位入场，时刻关注行情以及持仓盈亏，一旦行情向不利方向发展就及时止损；其次，股指期货采用的“保证金制度”决定了基金投资者不可重仓杀入，因为一旦行情走势出现相悖或短期相悖，投资者将要蒙受重大的损失；第三，股指期货没有股本的限制，理论上具有无限对手，因此，即使是实力雄厚的机构也不要尝试控盘。
目前，为保障股指期货的平稳推出，监管部门的态度相对谨慎，但业内人士预计，期指安稳运行一段时间后，机构参与的限制可能会逐步放宽。因此，虽然短时间内基金获得超额收益的程度有限，但长期来看，股指期货的推出必然会改变现货投资的整体环境，基金公司也应当及时调整投资策略、提升研发能力、储备期货人才，积极应对未来市场格局的变化。