核电行业:乏燃料处理 核燃料闭环利用的第一步 "增持"
:中国科学家在核研究上取得重大技术突破:实现了核动力堆中燃烧后乏燃料的铀、钚材料回收。可以将目前核燃料使用效率提高60倍,从而使得中国已经探明的铀资源从大约只能使用50到70年,变成了足够用上3000年;
评论:
我们认为乏燃料只是核燃料循环利用的第一步,在缺乏快堆支持的情况下,是不能达到终极铀燃料闭合回路利用的:乏燃料后处理在目前技术条件下只能够实现对天然铀30%的节省,要达到如媒体报道的核燃料50-60倍利用率提升完全依赖快堆技术实现对钚的循环利用。而实现快堆的商业化则预计至少需要10年时间(铀燃料产业闭合回路结构请见后文);
何为乏燃料后处理:乏燃料是指核燃料在堆内经中子轰击发生核反应后的剩余物质。乏燃料后处理指的是对目前核反应堆中卸出乏燃料中所含的96%的有用核燃料进行分离并回收再利用,这是一种闭路核燃料循环的重要环节;
乏燃料后处理只是提高核电燃料利用率的第一步,完成铀闭合回路利用仍然依赖快堆技术的发展。目前技术能力离60倍燃料利用率提升仍然很遥远:需要指出的是乏燃料后处理只是实现最终的燃料闭合回路循环的第一步。核燃料再利用是利用压水堆核电站乏燃料中0.8%~1.3%含量的铀235(比天然铀中的铀235的0.71%的含量要高),再制成UO2或MOX燃料返回动力堆或快堆使用,来提高铀资源的利用率。但是如果只将后处理得到的铀返回压水堆中使用,仅仅只能节省天然铀30%左右(相当于提高燃料利用率1.4倍)。只有当将燃料闭合回路扩展到快堆,实现钚的利用,才能大幅提升燃料利用率50-60倍。而快堆目前仍然处于技术培育期,预计实现大规模商业化运作可能要等到2030年。
燃料问题虽然严峻,但是开采力度的增加和全球收储的不断进行,缓和了供应紧张的预期:虽然目前中国年产900吨的铀矿不足以满足每年2000吨的需求。但是随着铀矿资源开采力度加大和中核集团、中广核全球铀资源的收储,铀矿供给的瓶颈问题也将逐步缓和。我们认为对核电而言铀矿问题已经降到了安全性和三代国产化问题之后;
投资建议:
我们认为2011-2013年核电设备制造行业将进入设备交付高峰期,订单将逐步转化成销售收入。按照对各个核电站设备交付的测算,预计今年设备行业收入同比增长约100%,明年增幅在50%。同时随着规模效应的显现,核电毛利率也将逐步提升;
我们维持对核电行业"增持"评级,我们认为目前行业存在两种类型的投资机会:
拥有大量在手订单的行业优势企业:随着设备集中确认期的到来,此类企业收入将稳步提升,同时规模效应也将全面增强企业的盈利能力。此类标的我们建议关注东方电气、江苏神通;
三代核电国产化带来的细分子行业机会:其中包括各级核泵和阀门、蒸发管、锆管、银铟材料和核电配套抽水蓄能等。大多此类产品处于国产化研发期,实质性盈利贡献尚需时日。但是这类企业体量较小具备较大的业绩弹性和成长性。建议关注标的为浙富股份。